超一半股票无成交

流动性是衡量一个资本市场功能的重要指标，但这却是新三板目前最大的软肋。

今年4月7日，新三板创下日均成交52亿元的历史高点，但由于监管收紧、利好政策推迟和主板市场剧烈波动等原因，新三板交投明显回落。虽然随着分层预期的落定，新三板市场流动性有所改善，但日均交易额仍在10亿元左右徘徊。有超过一半的挂牌企业自登陆新三板以来尚未出现一笔成交，虽然挂牌了，但在二级市场无人问津，最终不能形成价格。

为了提高流动性，去年8月，新三板开始引入做市商制度，寄望做市商报价能增强市场流动性和发现企业价值，也避免在协议交易下的暴涨暴跌。目前，做市转让已经成为新三板主流交易方式。虽然做市企业只有一千家左右，但占据了58%的成交金额和85%的成交笔数。

太平洋证券副总裁、企巢新三板学院院长程晓明认为，主板市场公司估值机制是根据信息披露直接定价，适用于传统企业。而新三板高科技企业估值较难，前途难料，所以需要做市商这样的专业机构来分析公司的价值并进行双向报价。

不过，随着做市企业数量迅速增长，整体交投并没有更加活跃。一些企业认为做市商没有尽到维护股价的义务。而实际上，很多做市商还是以自营的方式来运作，从企业低价取得库存股后在市场上以更高的价格转手。

目前，新三板上只有84家做市商。据Wind资讯统计，做市商能调用的资金大约仅为100亿元，对单个企业的投入往往只有数百万。与此同时，做市商却需要承担总市值超过7000亿元的1000多家企业提供报价和流动性。

申万宏源证券做市交易总部总经理助理胡道红认为，交易对手严重不足是交投冷淡的重要原因。“做市商可以做的是不断缩小买卖价差，希望吸引人气，但很多做市股票还是没有成交量。”他向记者透露。

新三板对个人投资者设有500万元金融资产的门槛，目前，新三板上合格投资者只有21万户，相当于A股一周新开账户数。这21万户中还有大约9万户只能买卖自家公司股票的公司股东和员工。而另外2万户的机构投资者也没有为市场成交做出多余的贡献，它们只占市场成交量的10%。

多名市场人士在接受《第一财经日报》记者采访时一致认为，仅仅靠做市交易不足以提升新三板成交量，还需要分层制度、转板试点和投资者门槛降低等政策配合落地，发挥协同效应。

明年看点多

如果二级市场长期冷清，势必将传导到一级定增市场，最终不利于企业融资，令新三板背离服务中小微企业和初创公司的初衷。

11月20日，证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统的若干意见》，意见要求实施新三板市场分层，引入公募基金。但同时也指出，为防控风险，现阶段暂时不降低投资者准入条件，不实行连续竞价交易。

11月24日，股转公司公布分层方案，将市场分为基础层和创新层，业绩表现优异、或者成长性好、或者流动性好的股票将被分入创新层，其中较容易达到的是第三条，6家做市商、6亿元市值的流动性条件。根据方案，分层的将会在明年5月正式实施。

股转公司副总经理隋强认为，通过设置指标让市场认可的公司进入创新层，提供差异化制度安排，客观上会让投资人把资源聚焦在顶层公司。但分层主要目的在于改善信息收集条件，顶层企业也有更高的信息披露义务。

据多方统计，目前能够分入创新层的企业大约占挂牌企业总量的10%。虽然面临更加严格的监管和信批义务，但记者了解到，多数企业仍希望能够进入创新层。进入创新层不仅意味着受到更多关注，未来创新层中如果孵化出更高层次，也将能优先体验竞价交易、转板试点等制度。

安信证券新三板研究负责人诸海滨对《第一财经日报》表示，“预计明年新三板的流动性要比今年要好。”一方面由于创新层对企业流动性有要求，未来希望进入上层的企业会主动和做市商、投资人一起提高换手率。另一方面，封闭式公募基金入场也会活跃市场，公募基金期限较长，能够反映出企业的长期价值。

未来，新三板还有多项政策值得期待。在融资上，新三板将放开挂牌即定增时新增股东35人的限制，可以采取路演、询价、网上发行等方式向合格投资人发行股票，相当于小型IPO。另外，挂牌企业很快将能够发行非公开债券，高层企业还有望公开发行债券。

在交易方面，虽然竞价交易的红利暂未开放，但股转公司表示，将完善现有交易制度，包括建立价格稳定机制和盘后大宗交易制度。不过，改善流动性最终要靠增量资金入场，有望最先进入的将是公募基金。有多名券商人士对记者表示，明年将会加大做市投入的人力、财力。

新三板成为全国性证券市场只有两年时间，各项制度红利释放还需要一个过程。程晓明认为，新三板将会成为中国最大的证券市场，总市值有望在10年内超过深交所和上证所。（第一财经日报）