在2016年迅速扩张的委外业务，当前正面临新的变局和考验。随着监管层去杠杠政策的不断推进，银行通过委外业务加杠杆并进行套利的行为难以为继。当前，除了公募的委外业务可能会受到较大冲击外，信托委外业务同样陷入了两难境地：此前市场上充裕的流动性骤然收紧，委外规模缩减导致信托或面临“资金荒”的困扰；银行更高的要求和负债端成本的上升，也将导致相关业务的套利空间缩小。

“资产荒”变成“资金荒”

“去年四季度以来，市场流动性骤然收紧，债券市场遭遇大幅下跌。在这样的环境下，市场一下子从面临 资产荒 变成了直面 资金荒 。”中航信托现金管理投资经理吴承根坦言。

国投泰康信托研究发展部最新发布的一份研究报告指出：抑制地产泡沫、防范金融风险和推进改革是政府在2017年的首要目标。在短期经济稳定、通胀回升的背景下，监管层对于金融同业大幅扩张和天量信贷推出去杠杆举措，与2013年监管非标扩张类似。在此背景下，从资金来源的角度来看，流动性趋紧将导致信托获取机构资金的难度增大。

部分信托业内人士透露，此前债市的调整，其主因是去杠杆所致。值得注意的是，去年10月份，央行宣布推行宏观审慎评估体系（以下简称“MPA考核”），将银行表外理财业务纳入“广义信贷”测算，也对市场造成了重要影响。

华创证券的研究报告指出，目前MPA考核对于银行的约束或大于市场预期。“央行加码MPA监管的惩罚措施后，或促进更多银行缩减表外信贷以应对一季度监管红线。部分银行为了应对一季度的考核指标，会主动降低表外理财规模，未来可能会有更多主动收缩理财的情况发生，或者到期不续作的情况。”该报告指出。

而国投泰康信托研究发展部的统计发现，2016年以来，金融机构投向信托的余额一直保持30%左右的高速增长，去年三季度末金融机构投向信托的资金规模突破3万亿元，且其中以来自银行的资金为主。由此可预见，一旦来自银行端的资金投放开始减少，信托业的相关业务将受到影响。

负债端成本上升 套利空间收窄

在部分信托业内人士看来，银行委外业务的大爆发，与彼时的市场环境息息相关。“当时的市场一方面面临 资产荒 的情况，优质的高收益资产难觅；另一方面，市场流动性充裕导致大量的钱在寻找出路，以取得更高的收益。委外业务就是在这样的环境中迅速扩张的。”某信托公司资管部门人士分析称。

然而，去杠杆加上各种政策的考核，使得当前银行的关注重点发生了转移。前述信托公司人士透露，今年以来银行已经不再将收益率放在首要位置，而是更注重资金的安全性。此前部分小银行的委外业务中，由于债市的调整已经出现了浮亏。

据了解，去年委外业务大爆发，与中小银行尤其是城商行和农商行等理财业务的投资需求大增有关。由于缺乏相关专业人员，此类银行将大量资金进行委外投资；同时，基于在客户端会给予相对较高的收益率，中小银行对委外投资的收益率非常重视。

“这种情况在今年发生了改变。流动性收紧导致的资金价格上行，使得负债端的成本也不断抬升。”某信托公司人士向记者透露，2016年市场资金充裕的时候，来自负债端的成本大约在年化4%—5%之间；但是现在随着流动性趋紧，资金价格不断上升，资产价格却没怎么上涨，导致负债端成本同时抬升至5%以上甚至更高。

多位市场人士表示，银行的委外业务主要是通过加杠杆以及期限错配来实现金融套利，但在当前的环境下，市场对于监管政策继续推进去杠杆力度的预期，或导致债券等相关市场的波动加大，因此银行在委外投资中会更加谨慎，关注资金的安全性，对委外投资规模的控制也会加强。

“在负债端成本提升的情况下，如何找到安全且价高的资产，是当前部分承接委外业务的信托公司面临的重要问题。”吴承根表示。他同时告诉记者，在今年的操作中，会将防范风险放在首位，坚持短久期操作，并尽量配置一些高评级的债券品种。（北京市证券报）